近期A股明顯升溫，成交額突破2萬(wàn)億，兩融余額時(shí)隔十年重返2萬(wàn)億，上證綜指站上3700點(diǎn)，刷新十年新高。
隨著各指數(shù)陸續(xù)來(lái)到近年高位，股票基金的賺錢(qián)效應(yīng)也越來(lái)越強(qiáng)。萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)年內(nèi)漲幅已達(dá)20%。私募方面，不少主觀股票私募已創(chuàng)出凈值新高。同時(shí)，量化股票私募在超額收益與指數(shù)收益的雙重加持下，今年表現(xiàn)尤為強(qiáng)勢(shì)。
那么持續(xù)上漲過(guò)后，A股是否已存在過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)？現(xiàn)在應(yīng)該如何看待A股的投資機(jī)會(huì)呢？以下我們就從定量的角度，看一看A股當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)多大了。
杠桿水平有所升高但并不極端
首先，我們先來(lái)看市場(chǎng)的杠桿水平，也就是兩融余額，尤其是融資余額。
近期A股融資余額觸及2萬(wàn)億元。下圖統(tǒng)計(jì)了2013年以來(lái)A股兩融余額的變化?？梢钥闯?，上一次A股融資余額站上2萬(wàn)億還是在2015年的牛市中。
若單看融資余額絕對(duì)值，當(dāng)前市場(chǎng)融資水平確實(shí)已達(dá)歷史高位。但需要注意的是，2015年以來(lái)，A股持續(xù)擴(kuò)容，總市值與上市公司數(shù)量均持續(xù)增加。如今的兩萬(wàn)億和十年前的兩萬(wàn)億并不能簡(jiǎn)單地劃等號(hào)。如果我們看兩融余額占A股總市值的比例，或能更好地評(píng)估市場(chǎng)杠桿水平的變化。
上圖統(tǒng)計(jì)了2013年以來(lái)A股兩融余額占市值比例的變化情況。可以看出，隨著A股的擴(kuò)容，當(dāng)前2萬(wàn)億融資余額占A股市值的比例明顯低于2015年的高位。
所以，從杠桿水平上看，參照歷史數(shù)據(jù)，現(xiàn)在很難說(shuō)到了很擁擠很極端的階段。
估值水平處于中高位局部有所分化
我們經(jīng)常用PE（市盈率）和PB（市凈率）估值來(lái)測(cè)量股市風(fēng)險(xiǎn)。前者衡量了股價(jià)相對(duì)于每股盈利的高低，后者衡量了股價(jià)相對(duì)于每股凈資產(chǎn)的高低。
看當(dāng)前A股估值水平，寬基指數(shù)估值基本均處于歷史中位數(shù)之上，各指數(shù)間的估值分位則有一定分化。
由上圖可見(jiàn)，截至8月初，A股主要寬基指數(shù)的PE估值普遍處于歷史中高位。其中，中證2000與科創(chuàng)50的估值分位達(dá)歷史高點(diǎn)，顯示出當(dāng)前小盤(pán)股與科技股的熱度相對(duì)較高。
以下詳細(xì)統(tǒng)計(jì)了A股主要指數(shù)當(dāng)前PE、PB和股息率的歷史分位值。
由上圖可見(jiàn)，從PE估值角度講，A股主要寬基指數(shù)的估值分位普遍處于歷史中位數(shù)之上。股價(jià)暫時(shí)跑在了基本面之前，這也反映出了當(dāng)前市場(chǎng)較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好。但市場(chǎng)整體尚未到明顯過(guò)熱的階段，僅是局部，比如以中證2000為代表的小盤(pán)股，熱度與估值分位明顯較高。
賺錢(qián)效應(yīng)與動(dòng)能到達(dá)近一年高位
以上分析了A股當(dāng)前的杠桿水平與估值水平。接下來(lái)我們?cè)購(gòu)钠渌麕讉€(gè)維度綜合看一下當(dāng)前市場(chǎng)的擁擠度。
首先是各寬基指數(shù)的成交額占比與換手率。從成交額占比上，我們能看到當(dāng)前市場(chǎng)交投主要集中于哪些股票。從換手率上，我們能看到各指數(shù)的交投熱度情況。
由以上統(tǒng)計(jì)可以看出，當(dāng)前整體市場(chǎng)交投熱度較高，各寬基指數(shù)的換手率均處于近一年來(lái)的中高分位。與此同時(shí)，市場(chǎng)成交更加集中于以中證1000、國(guó)證2000指數(shù)為代表的中小盤(pán)股。滬深300成分股成交額占比處于近一年低位。
接下來(lái)，我們?cè)購(gòu)膭?chuàng)60日新高的個(gè)股數(shù)量占比和20日均線之上的個(gè)股數(shù)量占比，看看主要寬基指數(shù)的擁擠度。
可以看出，無(wú)論是哪個(gè)寬基指數(shù)，創(chuàng)60日新高的個(gè)股數(shù)量占比與20日均線之上的個(gè)股數(shù)量占比均達(dá)到了近一年的80%分位之上。也就是說(shuō)，近期市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)與動(dòng)能已到達(dá)近一年高位，市場(chǎng)短期熱度已較高。
總結(jié)以上分析，看當(dāng)前A股的擁擠度與熱度情況，和慢牛長(zhǎng)牛時(shí)的美股有些像。市場(chǎng)熱度與估值處于歷史中高位，但并不極端。后續(xù)若投資者能保持較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，且基本面盈利跟得上，那么股市的上行周期或持續(xù)。
反之，若市場(chǎng)脫離基本面，而是在情緒的推動(dòng)下越漲越高，那風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不斷積聚。
另一方面，雖然當(dāng)前A股整體上并未過(guò)度擁擠或高估，但局部的冷熱分化走向極端時(shí)，則需注意可能出現(xiàn)的反轉(zhuǎn)。
總而言之，股市僅在極少數(shù)的時(shí)間里，是相對(duì)容易辨別機(jī)會(huì)與判斷風(fēng)險(xiǎn)的，其他的多數(shù)時(shí)間，我們只能模糊的感知，很難有明確的定論。現(xiàn)在可能要算是那大多數(shù)的“模糊時(shí)間”。這種時(shí)候，不必過(guò)于忙碌或亂動(dòng)，保持合理的配置，等待和觀察，讓市場(chǎng)先生繼續(xù)出價(jià)，看能“明確定論極端風(fēng)險(xiǎn)”的定價(jià)，何時(shí)到來(lái)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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