從3500點到3800點，有人因倉位不足焦慮，也有人因持有紅利資產(chǎn)跑輸成長股而難受。
當(dāng)前市場究竟是否已現(xiàn)牛市特征？兩類投資者又該如何破局？
3500→3800，
投資者為何更焦慮？
我們在8月初的時候曾經(jīng)寫過一篇文章“市場越好越焦慮”。當(dāng)時市場才剛站上3500點，我們提到了對市場的兩個認(rèn)識：第一是估值來看算不上高位，對于長期空間樂觀；第二是我們認(rèn)為倉位優(yōu)于結(jié)構(gòu)，不知道買啥主動的話買各類寬基也不錯。
目前恰逢8月底，市場的加速超出了我們預(yù)期，繼8月18日上證指數(shù)突破3700點后，8月22日很快就突破了3800。
或許現(xiàn)在投資者可能更加焦慮了。一方面4月7日以來滬指已經(jīng)拉升了800點，但很多投資者的倉位可能還處于不飽和狀態(tài)；另一方面對于可能拿了很多紅利資產(chǎn)的投資者，眼看科創(chuàng)、算力類成長資產(chǎn)每天動輒幾個點的漲幅，而自己持有的銀行類行業(yè)可能還在下跌，這種狀態(tài)可能也是比較難受的。
當(dāng)前市場與2015年更相似
首先關(guān)于市場本身，以全A作為參考，目前指數(shù)的pb從4月左右的1.5x迅速步入1.8x，而2021年牛市的頂點對應(yīng)2xpb，上一輪則是3xpb（2015年）。假設(shè)短期內(nèi)全A盈利改善有限并且按照當(dāng)前上漲速度的話，市場很快就能見到2021年的高位，再往上就只能參考2015年了。但是2021年P(guān)PI上行帶動全A的歸母凈利潤同比+17.8%，而目前PPI仍然在低位。
因此，復(fù)盤歷史看當(dāng)前情形確實同2015年更像，這也是為什么普遍會去拿2015年來類比的原因。
總的來看，當(dāng)前市場強度較高，有明顯的牛市特征。
全A指數(shù)和PPI
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理，1996/8/1-2025/8/1
倉位不足別慌
追高不如選寬基
接著，我們來嘗試回答段首提到的，兩類投資者不同的關(guān)切。
對于第一類投資者而言，在倉位不足的前提下當(dāng)前怎么布局？我們認(rèn)為可能比較重要的一點，就是克服追高欲望。
《Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market》這篇文章的結(jié)論依然具有較強警示性，2014-2015年的牛市中，賬戶市值低于50w的投資者（約占統(tǒng)計樣本的85%），累計共虧損了1030億元，而賬戶市值超過1000w的投資者（約占0.5%），累計盈利了950億元。這背后的核心原因是前者越漲越加倉，2015年6月到頂后還一路加倉到12月，導(dǎo)致平均成本很高，后者則在6月下跌后開始大幅撤退，獲得了很高的回報。
所以我們認(rèn)為，如果倉位不足的話，現(xiàn)階段可不用立即去追一些熱門的板塊，比如算力芯片、光模塊等，因為這些科技股往往波動比較大，做得不好的話容易坐過山車，可考慮先以寬基為主，比如滬深300、中證A500等目前絕對估值和相對估值都處于中低位置的產(chǎn)品，大概率也能獲得一個平均回報。
2015年牛市不同持倉市值組別投資者累計資金流入
數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：《Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market》，Wind，好買基金研究中心整理，2014/7/1-2016/1/1；WG1: 兩市賬戶持倉市值（含現(xiàn)金）<50w; WG5: 兩市賬戶持倉市值（含現(xiàn)金）>1000w
拿紅利資產(chǎn)跑輸了？
先想清這兩個問題再調(diào)倉
對于第二類投資者而言，我們認(rèn)為需要回到當(dāng)時配置紅利資產(chǎn)的原因。
如果只是出于風(fēng)格層面的原因，比如過去看到紅利漲多了就買紅利，成長漲多了就買成長，那至少在去年下半年是不適合追漲紅利的（因為從歷史上看，當(dāng)全A pb到達一個低位時，風(fēng)格容易逆轉(zhuǎn)），而當(dāng)下是否要砍倉紅利去追成長需要結(jié)合自己的倉位和風(fēng)險承受程度；
但如果是一個長期均衡配置的資產(chǎn)組合，我們認(rèn)為這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是合理的（紅利也在2022-2023對沖掉了成長的虧損，增強了組合的穩(wěn)健性），畢竟風(fēng)格擇時只有在極端情況下判斷的勝率較高，在大多數(shù)中間模糊狀態(tài)下難以有效把握。如果說這部分的投資者當(dāng)下想要追求一點彈性，或可適度減持紅利類風(fēng)格并轉(zhuǎn)而配置可能當(dāng)前估值還處于合理偏低的成長股。這主要是由于當(dāng)前市場偏好提升，市場給予成長股更多的估值容忍度和想象空間。
全Apb與全A對中證紅利的累計超額回報（%）
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理，2010/1/1-2025/8/22
理性看待 “宏大敘事”
最后，近期各種所謂的“宏大敘事”開始頻繁出現(xiàn)，比如算力即國力、居民存款搬家，以及可能由于最近高估值個票漲幅較大而再度回歸視野的“看基本面輸在起跑線”等論調(diào)，我們認(rèn)為不必過于在意。
投資的回報只同買點位置和賣點位置有關(guān)系，有些人是靠嚴(yán)格的買低估值個票賺錢，而有的人是靠優(yōu)秀的趨勢交易能力賺錢，無論哪一種投資策略，都有符合自己性格特征的買入賣出邏輯。
投資者在做一筆交易的時候，如果能清晰想清楚為什么買和之后怎么賣，那在A股這牛短熊長的市場環(huán)境中將更有韌性。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。
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