一、行情回顧

昨日，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤，上證綜指收于3582.30點(diǎn)，漲6.88點(diǎn)，漲幅為0.01%；深成指收于11059.04點(diǎn)，跌6.19點(diǎn)，跌幅為0.37%；滬深300收于4119.77點(diǎn)，漲4.70點(diǎn)，漲幅為0.02%；創(chuàng)業(yè)板收于2310.67點(diǎn)，跌7.89點(diǎn)，跌幅為0.01%。兩市成交18646.00億元，較前一日交易量減少1.50%。大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100上漲0.06%，中證500下跌0.27%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期2025/7/23

31個申萬一級行業(yè)中有8個行業(yè)上漲。其中，非銀金融、美容護(hù)理、家用電器表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為1.29%、0.59%、0.58%，機(jī)械設(shè)備、國防軍工、建筑材料表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.29%、-1.60%、-2.27%。滬市有639只個數(shù)上漲，占比28.01%，深市有582只個數(shù)上漲，占比20.31%。非ST個股中，50只個股漲停，10只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，1只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)下跌0個百分點(diǎn)。

昨日，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲1.14%，標(biāo)普500上漲0.78%；道瓊斯歐洲50上漲1.23%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲1.62%，日經(jīng)225指數(shù)上漲3.51%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期2025/7/23

三、新聞

1、特朗普宣布的對日本關(guān)稅顯著低于市場預(yù)期

經(jīng)歷八輪談判后，美日終于達(dá)成貿(mào)易協(xié)定。據(jù)央視新聞，當(dāng)?shù)貢r間7月22日，美國總統(tǒng)特朗普通過社交媒體宣布美國與日本達(dá)成貿(mào)易協(xié)議：對日關(guān)稅稅率為15%及日本5500億美元對美投資。日本首相石破茂也在直播記者會上稱，日本與美國就關(guān)稅問題達(dá)成一致，美方將向日本征收15%的關(guān)稅，并增加進(jìn)口美國大米。

特朗普在Truth Social網(wǎng)站上發(fā)文表示：“我們剛剛與日本達(dá)成了一項(xiàng)重大協(xié)議，這可能是有史以來規(guī)模最大的協(xié)議。”他在帖子里稱，日本將開放其國家的貿(mào)易，包括汽車和卡車，大米和某些其他農(nóng)產(chǎn)品以及商品，并向美國投資5500億美元，美國將獲得其中90%的利潤。

本次協(xié)議主要包括如下幾個層面：

1、汽車方面，美國對自日本進(jìn)口的汽車加征12.5%關(guān)稅，較此前25%的水平減半，加上2.5%的基本關(guān)稅稅率，合計(jì)為15%；

2、鋼鐵、鋁關(guān)稅維持現(xiàn)行的50%。

3、在日本現(xiàn)行的大米“最低準(zhǔn)入制度”下，增加從美國進(jìn)口大米的比例，并稱此舉不會犧牲日本農(nóng)業(yè)。本次日美協(xié)議不包含日本對美國商品降低關(guān)稅，包括農(nóng)產(chǎn)品關(guān)稅。

4、特朗普22日還表示，美國將與日本達(dá)成另一項(xiàng)關(guān)于液化天然氣（LNG）的合作協(xié)議。他透露，日本方面正計(jì)劃與美方在阿拉斯加成立一個LNG合資企業(yè)。

5、除關(guān)稅稅率降低外，日本還承諾向美國提供高達(dá)5500億美元的投資一攬子計(jì)劃。該計(jì)劃包括日本政府關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)提供的貸款和擔(dān)保，旨在幫助日本企業(yè)“在制藥和半導(dǎo)體等關(guān)鍵領(lǐng)域建立彈性供應(yīng)鏈”。

石破茂稱贊該協(xié)議是“對美貿(mào)易順差國家中最低的數(shù)字”。他表示，日美雙方就通過日本企業(yè)在半導(dǎo)體、鋼鐵、造船、能源、汽車等領(lǐng)域的投資，加強(qiáng)與美方供應(yīng)鏈合作、保障經(jīng)濟(jì)安全，達(dá)成一致。

整體來看，各界普遍認(rèn)為此次的關(guān)稅協(xié)議好于日方預(yù)期，這一水平低于投資者此前擔(dān)心的25%。美日貿(mào)易協(xié)議達(dá)成后，明治安田綜合研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kazutaka Maeda評論稱：“在15%的關(guān)稅稅率下，我預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)將避免衰退。” 澳大利亞聯(lián)邦銀行駐悉尼高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kristina Clifton表示，考慮到特朗普此前的單邊關(guān)稅威脅，這項(xiàng)協(xié)議對日本來說“比原本可能的結(jié)果要好”。

美國汽車制造商表達(dá)不滿

不過，針對協(xié)議中將對日本汽車進(jìn)口關(guān)稅稅率降至15%的決定，美國汽車制造商表達(dá)強(qiáng)烈反對。

對此，代表三大車企利益的美國汽車政策委員會（AAPC）表示，如果日本進(jìn)口汽車的關(guān)稅被降到15%，而來自加拿大和墨西哥的車輛仍維持在25%，這是對美國本土汽車產(chǎn)業(yè)和工人的不利協(xié)議。代表通用汽車、福特和Stellantis的美國汽車政策委員會負(fù)責(zé)人Matt Blunt表示：“對幾乎沒有美國成分的日本進(jìn)口汽車征收較低關(guān)稅，而對美國成分較高的北美制造汽車征收更高關(guān)稅，這對美國產(chǎn)業(yè)和汽車工人來說是一份糟糕的協(xié)議。”

官方數(shù)據(jù)顯示，2024年，美國國進(jìn)口了超過550億美元的日本汽車及零部件，而日本市場從美國進(jìn)口的汽車及零部件僅略高于20億美元。據(jù)美國汽車研究中心數(shù)據(jù)，美國這一關(guān)稅政策將導(dǎo)致所有美國汽車制造商的成本增加1077億美元，其中，三大汽車制造商斯特蘭蒂斯、通用和福特的成本將增加419億美元。

日本市場的反應(yīng)：政治變局帶來額外樂觀情緒

美日達(dá)成協(xié)議的消息公布后，日元應(yīng)聲跳水。美元兌日元完全收復(fù)稍早跌幅，一度漲0.3%至146.25。日股今日高開高走，截至早盤收盤，日經(jīng)225指數(shù)漲3.2%，東證指數(shù)漲3.1%。

汽車股集體走高，其中，豐田汽車股價盤中大漲16%，創(chuàng)1987年以來最大漲幅。日本汽車行業(yè)此前因關(guān)稅擔(dān)憂"遭到大量做空"，周三的消息構(gòu)成重大利好。馬自達(dá)汽車約50%的收入來自北美市場，股價漲幅最為顯著。

與此同時，日本政府債券收益率大幅上升，短期債券收益率攀升反映市場對央行年內(nèi)加息預(yù)期升溫，長期債券收益率上漲則源于對政府支出增長的擔(dān)憂。10年期日本國債收益率漲10個基點(diǎn)至1.6%，為2008年10月以來的最高水平。日本40年期國債收益率上升8個基點(diǎn)至3.455%。

此外，日本現(xiàn)任首相石破茂在周日參議院選舉中慘敗，失去國會兩院多數(shù)席位，投資者對其財政政策方向感到擔(dān)憂。

美日貿(mào)易協(xié)議達(dá)成后，媒體稱石破茂計(jì)劃在8月底前宣布辭職。分析指出，領(lǐng)導(dǎo)層變更預(yù)期緩解了市場對政策不確定性的擔(dān)憂。石破茂辭職傳言為市場增添樂觀情緒。在周日選舉失利后，投資者對其財政政策方向存在擔(dān)憂。市場普遍認(rèn)為領(lǐng)導(dǎo)層變更將為日本股市帶來積極影響。

但石破茂在22日于東京接受媒體采訪時重申留任意向，并表示此前有關(guān)其辭職的媒體報道不屬實(shí)，稱日本面臨“國難”，需繼續(xù)執(zhí)政。

特朗普表態(tài)模棱兩可！華爾街開啟“鮑威爾對沖”交易

既“特朗普期權(quán)”“特朗普交易”“特朗普總是退縮（TACO）交易”后，隨著特朗普政府對美聯(lián)儲主席鮑威爾施壓加劇，但相關(guān)表態(tài)卻變得更模棱兩可，自相矛盾，華爾街近期又開啟了“鮑威爾對沖”交易。同時，即便遭遇越來越大的壓力，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲下周仍將跳過降息。、

投資者堅(jiān)持“鮑威爾對沖”交易

當(dāng)?shù)貢r間22日，特朗普公開批評鮑威爾為“傻瓜”，并表示“無論如何，8個月后，他就會走人”。鮑威爾的任期將持續(xù)到2026年5月，而8個月后是2026年3月。特朗普說的這一時間點(diǎn)，再度引發(fā)市場對鮑威爾會否提前離職的猜測。貝森特22日在采訪中談到鮑威爾時表示：“現(xiàn)階段沒有任何跡象表明他需要立即離職。若他有意堅(jiān)持到任期屆滿，我認(rèn)為理所應(yīng)當(dāng)；若他選擇提前離任，我也予以尊重。”貝森特的表態(tài)同樣諱莫如深，令市場無從判斷。

不確定性下，市場能做的向來只有對沖風(fēng)險。因此，從上周三的預(yù)演開始，華爾街就掀起了一股新的交易——鮑威爾對沖交易。上周三，在特朗普可能罷免鮑威爾的頭條新聞和他出面否認(rèn)之間的一小時，30年期美債收益率攀升至5.07%，創(chuàng)下5月以來新高，與5年期美債的利差也擴(kuò)大至2021年以來最高水平。美元兌歐元下跌超過1%，美股暴跌。Citrini Research的分析師吉倫（James van Geelen）當(dāng)時立即向其約5萬名客戶發(fā)出交易警報，建議買入兩年期美債，賣出10年期美債。背后的理論是，新的美聯(lián)儲主席更可能順應(yīng)特朗普降低利率，從而壓低短期美債收益率，推高長期債務(wù)收益率。同時，寬松的貨幣政策，加上市場對央行獨(dú)立性喪失的擔(dān)憂，可能進(jìn)一步引發(fā)通脹擔(dān)憂，推動長期債務(wù)收益率走高。

隨后，特朗普開始了更模棱兩可的表態(tài)，長期美債出現(xiàn)了連續(xù)數(shù)日的“舒緩式反彈”。但吉倫透露，他并未撤銷對沖交易。他的做法似乎也是市場的普遍選擇。期權(quán)交易的變化，更能反映出微妙的投資者情緒。

摩根大通客戶調(diào)查指出，截至7月21日的一周內(nèi)，該行客戶對美國國債的多頭和空頭頭寸均有所增加，中性頭寸比例下降，整體凈多頭倉位略有下降。美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日當(dāng)周，資管機(jī)構(gòu)在多個美債期貨合約上的凈多頭倉位減少，尤其是5年期到超長期國債(Ultra Bond)的多個期限產(chǎn)品。Ultra 10年期和普通10年期美債合約的減倉最為明顯。同時，杠桿基金還開始回補(bǔ)10年期美債的空頭倉位，回補(bǔ)規(guī)模相當(dāng)于利率每變動一個基點(diǎn)，相關(guān)頭寸市值就會減少約5600萬美元。

加拿大皇家銀行旗下全球資管公司BlueBay的固收首席投資官道丁（Mark Dowding）稱：“我們此前一直認(rèn)為，沒有理由解雇美聯(lián)儲主席，美聯(lián)儲也不受政治干預(yù)。但如今，大家清楚地感覺到，這種情況正在發(fā)生變化。”基于此，他建立了看空美元交易和美債收益率曲線陡峭化交易。

美國銀行的美國利率策略師斯威伯（Meghan Swiber）認(rèn)為，光押注收益率曲線陡峭交易的對沖效果較差，因?yàn)槊绹斦靠赡軙拗崎L期債務(wù)的發(fā)行，以此限制長期收益率上漲。她建議押注更高的盈虧平衡率，即美國國債和通脹掛鉤債券之間的利差走高，因?yàn)檫@能對沖更“鴿派”美聯(lián)儲推高消費(fèi)者價格的潛在風(fēng)險。反映投資者通脹預(yù)期的10年期美債盈虧平衡率已升至2.42%，接近2月以來最高水平。

一些投資者認(rèn)為鮑威爾提前離職只是一系列潛在風(fēng)險中的一個。機(jī)構(gòu)Threadneedle的全球利率策略師哈塞尼（Ed Al Hussainy）稱：“噩夢情境是，美聯(lián)儲失去獨(dú)立性、關(guān)稅帶來巨大通脹效應(yīng)，以及財政政策在中期選舉前變得更具擴(kuò)張性同時發(fā)生。”他稱，正在使用期權(quán)押注美國利率波動性將從近三年低點(diǎn)飆升。

券商Piper Sandler的全球政策和資產(chǎn)配置主管杜翰（Benson Durham）則提示，大家都在關(guān)注美債市場會如何計(jì)價鮑威爾提前離職，“但我不會忘記股市”。尤其是，美股近幾個月又屢創(chuàng)新高，本來就較為脆弱。

美聯(lián)儲7月仍將跳過降息

種種噪音下，市場下周又將迎來美聯(lián)儲7月利率會議，聯(lián)儲官員本周已進(jìn)入緘默期。

美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率目前在4.3%左右，特朗普認(rèn)為基準(zhǔn)利率應(yīng)再低大約3個百分點(diǎn)。許多市場人士都認(rèn)為，如此低的利率會推高通脹，而眼下通脹率仍高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。鮑威爾也明確表示，在考慮降息前，將會評估新一輪關(guān)稅政策對經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響。

為此，市場目前預(yù)計(jì)，即便遭遇壓力，美聯(lián)儲7月仍不會降息，但將密切關(guān)注會否出現(xiàn)轉(zhuǎn)向更寬松立場的任何跡象。在貿(mào)易方面，下周也將是關(guān)鍵的一周，因?yàn)?月1日是美國關(guān)稅暫緩的最后期限，對于在此之前無法達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的貿(mào)易伙伴來說，進(jìn)口美國的商品關(guān)稅可能會大幅提高。

麥格理集團(tuán)的全球貨幣和利率策略師維茲曼（Thierry Wizman）稱：“顯然，關(guān)稅和降息這兩個問題密切相關(guān)，因?yàn)槿绻鸉OMC認(rèn)為關(guān)稅前景的不確定性正在增加，在其他條件相同的情況下，美聯(lián)儲可能更傾向于推遲降息，或許推遲到12月。”

雖然預(yù)期7月仍不會降息，但許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在9月降息。先鋒集團(tuán)（Vanguard）的高級美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家赫特(Josh Hirt)稱：“美聯(lián)儲料將在9月就降息展開辯論，屆時我們很可能看到通脹壓力增強(qiáng)，但美聯(lián)儲將不得不容忍更高的通脹。”高盛首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅里克爾（David Mericle）也預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲9月降息概率超過50%，較此前預(yù)測提早了三個月。高盛認(rèn)為，關(guān)稅的影響可能小于預(yù)期，且只對價格僅產(chǎn)生一次性影響。因此，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在9月、10月和12月分別降息25個基點(diǎn)。高盛還將終端利率預(yù)期從3.5%~3.75%下調(diào)至3%~3.25%。