一、市場(chǎng)回顧

1、基礎(chǔ)市場(chǎng)

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3593.66點(diǎn)，漲59.17點(diǎn)，漲幅為1.67%；深成指收于11168.14點(diǎn)，漲254.30點(diǎn)，漲幅為2.33%；滬深300收于4127.16點(diǎn)，漲68.61點(diǎn)，漲幅為1.69%；創(chuàng)業(yè)板收于2340.06點(diǎn)，漲62.90點(diǎn)，漲幅為2.76%。兩市成交90896.61億元?？傮w而言，小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100上漲2.29%，中證500上漲3.28%。

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有27個(gè)行業(yè)上漲。其中，建筑材料、煤炭、鋼鐵表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為8.20%、7.98%、7.67%，公用事業(yè)、通信、銀行表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.27%、-0.77%、-2.87%。

上周，歐美主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，道指上漲0.79%，標(biāo)普500上漲1.06%；道瓊斯歐洲50上漲0.64%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲2.27%，日經(jīng)225指數(shù)上漲4.11%。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心時(shí)間：2025/7/21-2025/7/25

圖表：上周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-7-25

2、基金市場(chǎng)

上周，國(guó)內(nèi)基金漲跌不一，其中指數(shù)型上漲2.45%，股票型基金上漲1.65%，混合型上漲1.28%，QDII型上漲1%，債券型下跌0.07%。

創(chuàng)金合信積極成長(zhǎng)A匯豐晉信滬港深A(yù)萬(wàn)家宏觀擇時(shí)多策略萬(wàn)家精選華安三菱日聯(lián)日經(jīng)225ETF工銀瑞信大和日經(jīng)225ETF嘉實(shí)中證稀有金屬主題ETF華富中證稀有金屬主題ETF南方昌元可轉(zhuǎn)債A華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A先鋒日添利A光大添天盈A。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-7-25

二、近期焦點(diǎn)

上半年全國(guó)一般公共預(yù)算收入115566億元同比降0.3%，稅收收入降1.2%

上半年，全國(guó)一般公共預(yù)算收入115566億元，同比下降0.3%。其中，全國(guó)稅收收入92915億元，下降1.2%；非稅收入22651億元，增長(zhǎng)3.7%。與今年一季度相比，全國(guó)一般公共預(yù)算收入、全國(guó)稅收收入降幅放緩，非稅收入增速放緩。

上半年全國(guó)非稅收入中，國(guó)有資源資產(chǎn)有償使用收入增長(zhǎng)4.8%，主要是地方多渠道盤活資產(chǎn)；罰沒(méi)收入下降4.3%，降幅比一季度擴(kuò)大2.9個(gè)百分點(diǎn)。

上半年，全國(guó)一般公共預(yù)算支出141271億元，同比增長(zhǎng)3.4%。其中，社會(huì)保障和就業(yè)支出同比增長(zhǎng)9.2%；科學(xué)技術(shù)支出同比增長(zhǎng)9.1%；教育支出同比增長(zhǎng)5.9%；衛(wèi)生健康支出同比增長(zhǎng)4.3%。

簡(jiǎn)評(píng)：2025年上半年全國(guó)一般公共預(yù)算收入呈現(xiàn)出總體平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的特點(diǎn)。上半年財(cái)政收入的結(jié)構(gòu)性變化，既是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛的映射，也是政策主動(dòng)調(diào)整的結(jié)果。未來(lái)需在"穩(wěn)收入"與"促轉(zhuǎn)型"間尋求平衡：一方面通過(guò)精準(zhǔn)施策鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，另一方面加快稅制改革和財(cái)政紀(jì)律建設(shè)，為高質(zhì)量發(fā)展提供可持續(xù)的財(cái)力保障。這種調(diào)整雖伴隨短期陣痛，但將為中長(zhǎng)期財(cái)政健康奠定基礎(chǔ)。

債券基金或遭遇較大贖回壓力

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月以來(lái)6600多只債券型基金（份額分開計(jì)）中，超過(guò)四成凈值下跌。其中，純債型基金的凈值下跌更明顯，凈值中位數(shù)變化為-0.13%。具體來(lái)看，有50多只債基7月的凈值下跌已超過(guò)1%，個(gè)別已接近2%。

近期債市收益率的調(diào)整幅度已較大，但債基整體的凈值下跌情況似乎尚可接受。不過(guò)，考慮到權(quán)益市場(chǎng)近期火熱的賺錢效應(yīng)，以及過(guò)往債基下跌時(shí)發(fā)生的贖回潮乃至負(fù)反饋現(xiàn)象，債市投資者依然十分關(guān)心當(dāng)下債基的贖回情況，市場(chǎng)偶有“債基遭大規(guī)模贖回”的信息。

7月24日，10年國(guó)債收益率尾盤加速上行，最多時(shí)上行4BP接近1.75%，此前已經(jīng)歷連續(xù)6天上行，且單日上行幅度逐漸增大。

簡(jiǎn)評(píng)：目前主要是理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)對(duì)債基進(jìn)行了預(yù)防性贖回，居民資金尚未從理財(cái)或債基大規(guī)模流出，債市離負(fù)反饋形成還有一定距離。或因遭遇較大贖回壓力，本周基金大量賣債，單日賣出規(guī)模近千億，但市場(chǎng)未形成踩踏，央行對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)有助于債市企穩(wěn)。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：wind)

三、好買觀點(diǎn)

1、股票型基金投資策略

上周，在“反內(nèi)卷”政策將獲推進(jìn)預(yù)期下，市場(chǎng)進(jìn)一步迎來(lái)重大水電工程及基建項(xiàng)目的部署，供給端去化預(yù)期疊加需求端政策加碼，權(quán)重板塊帶動(dòng)指數(shù)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步上漲。市場(chǎng)交投也顯著活躍，日均成交額一度達(dá)到近1.9萬(wàn)億元。結(jié)構(gòu)上，共識(shí)依然集中在“低估值周期修復(fù)”與“科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”兩條主線，行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度繼續(xù)收斂。在流動(dòng)性及政策部署為主要驅(qū)動(dòng)因素的行情中，市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期正被快速定價(jià)，未來(lái)市場(chǎng)能否實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步上行，一方面需要關(guān)注國(guó)際貿(mào)易、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策能否有增量利好，另一方面，也需要關(guān)注“反內(nèi)卷”政策的加力顯效情況。

短期來(lái)看，整體市場(chǎng)輪動(dòng)速度較快，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主；這種板塊輪動(dòng)與行情擴(kuò)散的背后，反映的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升后，各類資金正在主線內(nèi)部積極尋找和挖掘尚未被充分定價(jià)的細(xì)分領(lǐng)域。中期來(lái)看，圍繞內(nèi)需政策發(fā)力和科技仍是今年主要方向。配置方面，當(dāng)前處于底部震蕩期，短期逢低配置內(nèi)需、國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)以及超跌成長(zhǎng)?？偟膩?lái)說(shuō)，結(jié)構(gòu)上仍然積極把握科技行情，底倉(cāng)以市場(chǎng)寬基為主，方向上仍以科技+紅利的啞鈴型配置為主。

2、債券型基金投資策略

上周中債總財(cái)富指數(shù)收于246.156，較前周下跌0.46%；中債國(guó)債總財(cái)富指數(shù)收于246.9941較前周下跌0.55%,中債金融債總財(cái)富指數(shù)收于246.6296,較前周下跌0.34%；中債企業(yè)債總財(cái)富指數(shù)收于248.0641，較前周下跌0.15%；中債短融總財(cái)富指數(shù)收于208.2524，較前周上漲0.01%。中債銀行間固定利率國(guó)債到期收益率曲線顯示，一年期國(guó)債收益率為1.5219%，上行4.3個(gè)基點(diǎn)，十年期國(guó)債收益率為1.6997%，上行9.53個(gè)基點(diǎn)；銀行間一年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率上行9.46個(gè)基點(diǎn)，銀行間三年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率下行11.24個(gè)基點(diǎn)，五年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率上行12.25個(gè)基點(diǎn)，分別為1.69%、1.8313%和1.9428%,一年期AA級(jí)企業(yè)債收益率上行6.46個(gè)基點(diǎn)，三年期AA級(jí)企業(yè)債收益率上行12.24個(gè)基點(diǎn)，五年期AA級(jí)企業(yè)債收益率上行14.25個(gè)基點(diǎn)，分別為1.78%、2.0213%和2.3228%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind）

資金面：

本周央行公開市場(chǎng)共開展了6522億元逆回購(gòu)操作，本周央行公開市場(chǎng)共有20275億元逆回購(gòu)到期，因此公開市場(chǎng)凈回籠13753億元。7月4日，央行公告稱，以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了340億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率1.40%，投標(biāo)量340億元，中標(biāo)量340億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日5259億元逆回購(gòu)到期，據(jù)此計(jì)算，單日凈回籠4919億元。7月4日，R001加權(quán)平均利率為1.3606%，較上周跌9.94個(gè)基點(diǎn);R007加權(quán)平均利率為1.4881%，較上周跌43.2個(gè)基點(diǎn);R014加權(quán)平均利率為1.5376%，較上周跌31.68個(gè)基點(diǎn);R1M加權(quán)平均利率為1.6331%，較上周跌16.86個(gè)基點(diǎn)。7月4日，shibor隔夜為1.313%，較上周跌5.8個(gè)基點(diǎn);shibor1周為1.423%，較上周跌24.5個(gè)基點(diǎn);shibor2周為1.523跌23.2個(gè)基點(diǎn);shibor3月為1.597%，較上周跌3.3個(gè)基點(diǎn)。

本周央行公開市場(chǎng)開展了16563億元逆回購(gòu)操作，并進(jìn)行4000億元MLF及1000億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作，當(dāng)周有17268億元逆回購(gòu)到期，以及2000億元MLF和1200億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期。按全口徑計(jì)算，全周凈投放1095億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，下周央行公開市場(chǎng)將有16563億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期1707億元、2148億元、1505億元、3310億元、7893億元。7月25日，R001加權(quán)平均利率為1.5522%，較上周漲6.41個(gè)基點(diǎn)；R007加權(quán)平均利率為1.6937%，較上周漲18.65個(gè)基點(diǎn)；R014加權(quán)平均利率為1.6677%，較上周漲6.44個(gè)基點(diǎn)；R1M加權(quán)平均利率為1.6657%，較上周漲8.54個(gè)基點(diǎn)。7月25日，shibor隔夜為1.52%，較上周漲5.8個(gè)基點(diǎn)；shibor1周為1.62%，較上周漲12.6個(gè)基點(diǎn)；shibor2周為1.728%，較上周漲16.8個(gè)基點(diǎn)；shibor3月為1.559%，較上周漲0.4個(gè)基點(diǎn)。本期內(nèi)上交所1天國(guó)債回購(gòu)日均成交量為18659.1億元；較上周增加52.9億元。本期內(nèi)上交所1天國(guó)債回購(gòu)年化利率為1.413%,較上周漲3個(gè)基點(diǎn)。

資金面方面，周四銀行間市場(chǎng)資金面進(jìn)一步收斂，資金供給繼續(xù)減少。主要期限回購(gòu)利率紛紛走高，尾盤稍有回落。盤中存款類機(jī)構(gòu)隔夜回購(gòu)加權(quán)利率（DR001）上行逾28bp，升破1.65%關(guān)口。長(zhǎng)期資金方面，全國(guó)和主要股份制銀行一年期同業(yè)存單二級(jí)最新成交在1.6625%附近，較上日走升逾1bp。交易員稱，本周逆回購(gòu)及MLF（中期借貸便利）到期規(guī)模偏大，而央行公開市場(chǎng)連續(xù)凈回籠，累積效應(yīng)下資金面持續(xù)收斂。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

經(jīng)濟(jì)面/政策面：

7月27日周日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1—6月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額34365.0億元，同比下降1.8%。  

1—6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額11091.2億元，同比下降7.6%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額25330.4億元，下降3.1%；外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8823.1億元，增長(zhǎng)2.5%；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9389.7億元，增長(zhǎng)1.7%。1—6月份，采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4294.1億元，同比下降30.3%；制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額25900.6億元，增長(zhǎng)4.5%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4170.4億元，增長(zhǎng)3.3%。

1—6月份，主要行業(yè)利潤(rùn)情況如下：黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.7倍，農(nóng)副食品加工業(yè)增長(zhǎng)22.8%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)13.0%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)7.8%，通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)6.5%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)5.6%，專用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)4.4%，汽車制造業(yè)增長(zhǎng)3.6%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)3.5%，非金屬礦物制品業(yè)下降5.4%，紡織業(yè)下降8.1%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)下降9.0%，石油和天然氣開采業(yè)下降11.5%，煤炭開采和洗選業(yè)下降53.0%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)同比增虧。

1—6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.5%；發(fā)生營(yíng)業(yè)成本57.12萬(wàn)億元，增長(zhǎng)2.8%；營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為5.15%，同比下降0.22個(gè)百分點(diǎn)。

6月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)183.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.1%；負(fù)債合計(jì)105.98萬(wàn)億元，增長(zhǎng)5.4%；所有者權(quán)益合計(jì)77.19萬(wàn)億元，增長(zhǎng)4.7%；資產(chǎn)負(fù)債率為57.9%，同比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。6月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款26.69萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.8%；產(chǎn)成品存貨6.60萬(wàn)億元，增長(zhǎng)3.1%。

1—6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本為85.54元，同比增加0.26元；每百元營(yíng)業(yè)收入中的費(fèi)用為8.38元，同比減少0.10元。

6月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為73.9元，同比減少1.9元；人均營(yíng)業(yè)收入為182.3萬(wàn)元，同比增加5.6萬(wàn)元；產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.4天，同比增加0.1天；應(yīng)收賬款平均回收期為69.8天，同比增加3.9天。6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降4.3%。

債市觀點(diǎn)：本周在雅下項(xiàng)目開工、煤炭行業(yè)限產(chǎn)等事件影響下，反內(nèi)卷敘事強(qiáng)化，債市調(diào)整明顯，債券收益率整體上行，且長(zhǎng)端調(diào)整幅度較大。資金面上，由于逆回購(gòu)及MLF（中期借貸便利）到期規(guī)模偏大，而央行公開市場(chǎng)連續(xù)凈回籠，累積效應(yīng)下資金面持續(xù)收斂。加上近期股市穩(wěn)步上漲帶來(lái)的蹺蹺板效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升，或吸引部分資金流入股市，使得債市進(jìn)一步承壓。

周末國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1-6月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比跌幅收窄，但各行業(yè)分化依然明顯。上游采礦業(yè)整體跌幅依然較大，而制造業(yè)利潤(rùn)增速相對(duì)較好。細(xì)分行業(yè)中，有色金屬、農(nóng)副加工、運(yùn)輸設(shè)備、電器設(shè)備等行業(yè)利潤(rùn)增速較快，煤炭、石油天然氣、黑色金屬和地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)則繼續(xù)承壓，表明上半年經(jīng)濟(jì)增速整體好于預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)部差異較大。

短期來(lái)看，在反內(nèi)卷敘事影響下，債市面臨著一定的調(diào)整壓力，而7月政治局會(huì)議也可能使相關(guān)政策得到強(qiáng)化，并加快執(zhí)行落地。在PPI階段性觸底，通縮壓力可能有所緩解的預(yù)期下，短期債市或偏弱震蕩。但中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面受到地產(chǎn)拖累較為嚴(yán)重，有效需求依然不足，新舊能動(dòng)轉(zhuǎn)化周期較長(zhǎng)，短期的恐慌情緒釋放之后，后續(xù)債市有望逐步企穩(wěn)回升。

QDII基金投資策略

港股：驅(qū)動(dòng)本輪港股走強(qiáng)的因素并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面韌性強(qiáng)，并且當(dāng)前處于盈利下行周期尾聲階段，疊加一系列政策利好出臺(tái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著改善。此外南下資金仍在持續(xù)加速流入港股市場(chǎng)，流動(dòng)性環(huán)境整體較為友好。今年南下資金主要流向港股市場(chǎng)中人工智能、新消費(fèi)等核心資產(chǎn)，本身代表新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，并且具有一定稀缺性，后續(xù)有望吸引資金進(jìn)一步加碼推動(dòng)港股行情向好前進(jìn)。整體來(lái)看，相對(duì)A股更看好港股。在當(dāng)前點(diǎn)位，A股來(lái)自國(guó)家隊(duì)的支持基本沒(méi)有，若動(dòng)能維持，港股彈性更大；行業(yè)結(jié)構(gòu)上A股更依賴宏觀相關(guān)的行業(yè)，新經(jīng)濟(jì)成份較少。

美股：美國(guó)貿(mào)易談判進(jìn)展推升美股市場(chǎng)。7月22日，美國(guó)與菲律賓和印尼達(dá)成協(xié)議，同日，美國(guó)和日本達(dá)成大規(guī)模協(xié)議。美國(guó)對(duì)日本“對(duì)等關(guān)稅”從25%下調(diào)至15%。歐盟方面，美國(guó)與歐盟正在接近達(dá)成協(xié)議，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提高。美國(guó)設(shè)定的關(guān)稅相關(guān)談判截止日期為8月1日。目前，雙方正推動(dòng)對(duì)大多數(shù)產(chǎn)品（含汽車等行業(yè)）設(shè)定15%關(guān)稅稅率，歐盟或可能接受該稅率，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)在8月1日前達(dá)成更多貿(mào)易協(xié)議的樂(lè)觀情緒升溫，投資者對(duì)大幅加征關(guān)稅的擔(dān)憂降低，風(fēng)險(xiǎn)偏好提高推動(dòng)美股上漲。美股二季度業(yè)績(jī)顯示企業(yè)維持韌性，在主要股指突破歷史新高后，美股仍有上漲動(dòng)能。尤其是“對(duì)等關(guān)稅”到期前，美國(guó)已和部分國(guó)家達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，市場(chǎng)早前的擔(dān)憂情緒得到釋放。然而，關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹和企業(yè)基本面的影響仍未完全顯現(xiàn)；若下半年美國(guó)通脹情況惡化，企業(yè)盈利下修，則美股可能面臨震蕩行情。相反，若關(guān)稅的影響短暫且有限，則美聯(lián)儲(chǔ)有望進(jìn)一步降息，為美股市場(chǎng)的上漲新添動(dòng)力。在特朗普政府發(fā)布《AI行動(dòng)計(jì)劃》后，科技行業(yè)有望在放寬監(jiān)管措施等背景下加速發(fā)展。