一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3766.21點(diǎn)，漲幅為1.04%，今年漲幅12.37%；深成指收于11926.74點(diǎn)，漲幅為0.89%，今年漲幅14.52%；滬深300收于4271.40點(diǎn)，漲幅為1.14%，今年漲幅8.55%；創(chuàng)業(yè)板收于2607.65點(diǎn)，漲幅為0.23%，今年漲幅21.76%。兩市成交24082.34億元，較前一日交易量減少6.96%。大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100上漲1.13%，中證500上漲1.09%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心，日期2025/8/20
31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有30個(gè)行業(yè)上漲。其中，美容護(hù)理、石油石化、電子表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為2.42%、2.36%、2.32%，房地產(chǎn)、家用電器、醫(yī)藥生物表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為0.16%、0.12%、-0.07%。滬市有1638只個(gè)數(shù)上漲，占比71.78%，深市有1868只個(gè)數(shù)上漲，占比65.11%。非ST個(gè)股中，88只個(gè)股漲停，14只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)下跌0.00個(gè)百分點(diǎn)。
昨日，歐美主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，道指上漲0.04%，標(biāo)普500下跌0.24%；道瓊斯歐洲50上漲0.40%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲0.17%，日經(jīng)225指數(shù)下跌1.51%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心，日期2025/8/21
三、新聞
1、泡泡瑪特二季報(bào)：海外太猛了，凈利潤(rùn)超預(yù)期
摩根大通最新研報(bào)顯示，泡泡瑪特上半年經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)同比飆升367%，達(dá)到46.6億元人民幣，較此前的盈利預(yù)告高出4%。同期，公司總收入增長(zhǎng)204%至139億元人民幣，符合市場(chǎng)預(yù)期。
周三港股盤中，泡泡瑪特大漲近7%，股價(jià)站上300港元，創(chuàng)歷史新高，市值突破4000億港元。
盈利能力持續(xù)提升
泡泡瑪特2025年上半年毛利率達(dá)到70.3%，較上年同期的64.0%提升6.3個(gè)百分點(diǎn)。凈利潤(rùn)率從20.2%大幅提升至33.0%，增加12.8個(gè)百分點(diǎn)。毛絨產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)1276.2%，一躍成為最大品類。THE MONSTERS（核心為L(zhǎng)ABUBU）收入48.1億元，占總收入的34.7%，相比去年同期實(shí)現(xiàn)了大幅提升。
公司在2025年第二季度遭遇產(chǎn)能瓶頸，但管理層表示7月份產(chǎn)能較6月翻倍，預(yù)計(jì)8月份將進(jìn)一步顯著改善，這為下半年增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
摩根大通在研報(bào)中列出了泡泡瑪特的七大連續(xù)催化劑，包括：Labubu與優(yōu)衣庫(kù)聯(lián)名T恤將于8月22日推出；有機(jī)會(huì)被納入恒生指數(shù)；《Labubu & Friends》動(dòng)畫(huà)第一季將于8月/9月首播；Labubu 4.0預(yù)告片/圣誕節(jié)/春節(jié)假期前發(fā)布等。
海外業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)新引擎
數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特2025年上半年海外市場(chǎng)（含中國(guó)港澳臺(tái)）的銷售額同比猛增440%，達(dá)到55.93億元人民幣，貢獻(xiàn)了約50%的集團(tuán)銷售額，較2024年下半年的44%進(jìn)一步提升，增速遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
海外業(yè)務(wù)的盈利能力也顯著優(yōu)于國(guó)內(nèi)。據(jù)摩根大通估算，海外門店的單店銷售額約為中國(guó)內(nèi)地門店的4倍。同時(shí)，海外線上銷售占總海外銷售的比例從2024年上半年的23.2%大幅提升至45.8%，而中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)這一比例為35.5%。
盡管海外新開(kāi)門店數(shù)量為42家，略低于摩根大通預(yù)期的51家，但強(qiáng)勁的線上銷售和更高的單店產(chǎn)出有效彌補(bǔ)了這一差距。
Labubu繼續(xù)領(lǐng)跑，新IP表現(xiàn)亮眼
超級(jí)IP Labubu延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，2025年上半年銷售額同比增長(zhǎng)668%至48.14億元人民幣，貢獻(xiàn)集團(tuán)銷售額的34.7%，處于健康水平。
更令人矚目的是新IP的表現(xiàn)。據(jù)摩根大通研報(bào)，新IP Twinkle Twinkle（星星人）在推出后的前6個(gè)月就實(shí)現(xiàn)了3.89億元人民幣的銷售額。作為對(duì)比，Crybaby（哭娃）和Hirono（小野）在各自推出的第一年銷售額分別為0.71億元和0.90億元人民幣。在IP排名方面，Crybaby位列第四，排在Labubu、Molly和Skullpanda之后，但其銷售額同比增長(zhǎng)248%，成為增速第二快的IP。
在8月20日上午的業(yè)績(jī)直播會(huì)上，泡泡瑪特創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO王寧表示，過(guò)去半年有很多“我們想象不到的驚喜”，LABUBU已成世界級(jí)IP。針對(duì)業(yè)績(jī)指引的提問(wèn)，王寧表示，今年年初時(shí)還說(shuō)非常有信心達(dá)成50%的整體增長(zhǎng)，去年（營(yíng)收）是100億，今年希望能夠做到200億，但是現(xiàn)在感覺(jué)，今年應(yīng)該300億也很輕松，同時(shí)希望大家更關(guān)注健康度方面的指標(biāo)。管理層還預(yù)計(jì)，下半年公司凈利潤(rùn)率將繼續(xù)提升，今年凈利潤(rùn)率將在35%左右。
王寧稱，今年LABUBU新品相對(duì)比較克制，沒(méi)有過(guò)度消耗這個(gè)IP，現(xiàn)有需求很大，未來(lái)會(huì)有很大的價(jià)值。他還“劇透”稱，本周將發(fā)布迷你版LABUBU，可以“掛在手機(jī)上”，有望成為下個(gè)超級(jí)爆款。王寧還表示，并不覺(jué)得單一IP占公司營(yíng)收比例過(guò)大不健康，更多原創(chuàng)IP可以證明我們是一家相對(duì)健康的平臺(tái)化IP。
2、久違的美國(guó)科技股大跌，AI和數(shù)字幣領(lǐng)跌
周二，美國(guó)科技股遭遇了數(shù)月來(lái)最嚴(yán)重的一次拋售，這輪由AI熱潮驅(qū)動(dòng)的強(qiáng)勁漲勢(shì)戛然而止。市場(chǎng)對(duì)AI商業(yè)化回報(bào)的疑慮，疊加行業(yè)領(lǐng)袖發(fā)出的泡沫警告，給了大漲的市場(chǎng)一個(gè)下跌的理由，導(dǎo)致投資者紛紛從高動(dòng)量的科技股中撤離。
周二的下跌集中于今年表現(xiàn)最強(qiáng)勁的“高動(dòng)量”股票。自5月中旬以來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500信息技術(shù)子指數(shù)上漲了14%，其中AI相關(guān)公司功不可沒(méi)。然而，周二領(lǐng)跌的正是這些昔日明星。在這次回調(diào)中，科技股權(quán)重較高的納斯達(dá)克綜合指數(shù)收盤大跌1.4%，創(chuàng)下自8月1日以來(lái)的最大單日跌幅。芯片巨頭英偉達(dá)下跌3.5%，軟件公司Palantir和芯片設(shè)計(jì)公司Arm分別重挫9.4%和5%。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也收低0.7%。
除了英偉達(dá)、Palantir和Arm外，甲骨文（Oracle）和超微半導(dǎo)體（AMD）這兩家5月中旬以來(lái)表現(xiàn)頂級(jí)的大盤股，股價(jià)也分別下跌了5.9%和5.4%。廣告技術(shù)公司AppLovin同樣下跌5.9%。據(jù)彭博社數(shù)據(jù)顯示，包括“Mag7”在內(nèi)的科技巨頭組合以及被追捧的動(dòng)量股和散戶熱門股均遭遇重挫。
美股大跌的導(dǎo)火索 —— 一份來(lái)自MIT的報(bào)告
市場(chǎng)動(dòng)蕩的直接導(dǎo)火索，指向了MIT周一發(fā)布的一份關(guān)鍵報(bào)告。這份交易員口中“嚇到人們”的報(bào)告題為《生成式AI鴻溝：2025年商業(yè)AI現(xiàn)狀》，由MIT的NANDA項(xiàng)目發(fā)布。報(bào)告的核心發(fā)現(xiàn)是，盡管企業(yè)對(duì)生成式AI充滿期待，但絕大多數(shù)項(xiàng)目未能產(chǎn)生實(shí)際的財(cái)務(wù)影響。
報(bào)告基于對(duì)150名企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的訪談、對(duì)350名員工的調(diào)查以及對(duì)300個(gè)公開(kāi)AI部署案例的分析。結(jié)果顯示，只有約5%的AI試點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了收入的快速增長(zhǎng)，而絕大多數(shù)項(xiàng)目停滯不前，對(duì)公司的損益表（P&L）沒(méi)有產(chǎn)生任何可衡量的影響，即高達(dá)“95%的企業(yè)從其生成式AI投資中獲得的回報(bào)為零”。這一結(jié)論，疊加OpenAI首席執(zhí)行官Sam Altman近期關(guān)于“投資者過(guò)于興奮”可能正在形成AI泡沫的言論，嚴(yán)重打擊了市場(chǎng)信心。
報(bào)告主要作者Aditya Challapally解釋說(shuō)，問(wèn)題的核心不在于AI模型本身的質(zhì)量，而在于企業(yè)內(nèi)部工具和組織的“學(xué)習(xí)差距”以及存在缺陷的整合策略。許多高管將失敗歸咎于監(jiān)管或模型性能，但MIT的研究直指企業(yè)集成過(guò)程中的問(wèn)題。例如，像ChatGPT這樣為個(gè)人設(shè)計(jì)的通用工具，因其靈活性而大受歡迎，但在企業(yè)環(huán)境中卻常常碰壁，因?yàn)樗鼈儫o(wú)法從特定工作流程中學(xué)習(xí)或適應(yīng)。
報(bào)告進(jìn)一步剖析了AI部署成功與失敗的關(guān)鍵差異。成功的少數(shù)，例如一些初創(chuàng)公司，其策略是“選擇一個(gè)痛點(diǎn)，出色地執(zhí)行，并與使用其工具的公司建立明智的合作伙伴關(guān)系”。Aditya Challapally舉例稱，一些由年輕人領(lǐng)導(dǎo)的初創(chuàng)公司“收入在一年內(nèi)從零躍升至2000萬(wàn)美元”。
然而，對(duì)于數(shù)據(jù)集中95%的公司而言，AI實(shí)施效果不佳。報(bào)告發(fā)現(xiàn)，超過(guò)一半的生成式AI預(yù)算被用于銷售和營(yíng)銷工具，但最大的投資回報(bào)（ROI）實(shí)際上來(lái)自后臺(tái)辦公自動(dòng)化，如削減業(yè)務(wù)流程外包和外部機(jī)構(gòu)成本。另一個(gè)關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)是“購(gòu)買”優(yōu)于“自建”。從專業(yè)供應(yīng)商處購(gòu)買AI工具并建立合作關(guān)系的成功率約為67%，而企業(yè)內(nèi)部自行構(gòu)建系統(tǒng)的成功率僅為三分之一。Aditya Challapally指出，盡管許多公司傾向于構(gòu)建自己的專有工具，但數(shù)據(jù)顯示這種“單干”模式的失敗率要高得多。
這一發(fā)現(xiàn)對(duì)那些投入巨資試圖建立專有AI系統(tǒng)的公司構(gòu)成了直接挑戰(zhàn)，并引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)這些公司資本支出效率的質(zhì)疑。報(bào)告還指出，成功的關(guān)鍵因素包括賦予一線經(jīng)理而非中央AI實(shí)驗(yàn)室推動(dòng)應(yīng)用的權(quán)力，以及選擇能夠深度集成并隨時(shí)間推移而適應(yīng)的工具。
估值壓力與市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向
這份報(bào)告的出現(xiàn)，恰逢市場(chǎng)對(duì)科技股高估值的擔(dān)憂日益加劇之際。據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，納斯達(dá)克100指數(shù)的預(yù)期市盈率為27倍，比其長(zhǎng)期平均水平高出近三分之一。這種拉伸的估值為市場(chǎng)回調(diào)埋下了伏筆。
與此同時(shí)，OpenAI首席執(zhí)行官Sam Altman近日也公開(kāi)表示，他認(rèn)為投資者對(duì)AI“過(guò)度興奮”，一場(chǎng)泡沫可能正在形成，一些投資者“可能會(huì)損失很多錢”。
伴隨AI概念股的下跌，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也普遍承壓，比特幣下跌2.7%，拖累了相關(guān)加密貨幣概念股。資金明顯從科技板塊流向防御性板塊，道指在過(guò)去五個(gè)交易日有四天都跑贏科技股。在科技股遭遇拋售的同時(shí)，市場(chǎng)的另一面呈現(xiàn)出明顯的避險(xiǎn)特征。資金從高風(fēng)險(xiǎn)的科技板塊流出，轉(zhuǎn)向了傳統(tǒng)意義上的防御性領(lǐng)域。消費(fèi)必需品、公用事業(yè)和房地產(chǎn)等板塊逆勢(shì)上漲。事實(shí)上，當(dāng)天約有七成的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股收高，凸顯了這輪下跌的結(jié)構(gòu)性特征。
債券市場(chǎng)也印證了這一趨勢(shì)。在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓之際，美國(guó)國(guó)債價(jià)格上漲，收益率隨之走低。
點(diǎn)評(píng)：美股市場(chǎng)對(duì)任何有關(guān)AI的負(fù)面消息都高度敏感。今年1月DeepSeek宣布以遠(yuǎn)低于美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的算力取得了技術(shù)突破就曾一度引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。但這一事件周二的拋售再次證明，在AI熱潮持續(xù)數(shù)月后任何質(zhì)疑其商業(yè)化落地能力的證據(jù)都可能成為市場(chǎng)回調(diào)的催化劑，凸顯了投資者情緒的脆弱性。
